投资要点
短期看：4-11月份低基数下客流反转+宏村太平湖项目落地。公司17年前两月客流在16年高基数基础上有望稳中有升（16Q1黄山客流62.29万人/+33.91%），去年受恶劣天气影响，4-11月份客流基数较低（Q2/Q3分别下滑5.59%/5.52%），预计年客流大概率实现反弹，而18年6月底杭黄高铁通车预计将带来质的变化。宏村景区年接待客流.5万人/+10.0%，门票收入1.2亿元/+5.2%（该门票可纳入上市公司），宏村/太平湖和黄山能够很好地结合在一起（例如，套票等），将有效丰富公司产品结构。
中期看：杭黄高铁开通打造长三角3小时旅游圈+体制机制改革红利+外延式拓展预期。杭黄高铁预计18年6月底开通（届时杭州至黄山1.5小时，上海2.5小时，南京2小时左右），15年6月底合福高铁开通后下半年客流增长约12%，杭黄高铁对黄山的拉动作用将显著优于合福高铁（公司长三角客流占比50%），另，芜黄高速、武温高铁及黄山-九华山-天柱山城际铁路也在规划建设中；近年来新管理层上任后在体制机制方面进行全方位的改革（例，酒店统一订房定价，亏损酒店出租减亏额达1,万），提升公司市场化运作水平，毛利率和费用率持续改善，随着公司“走下山、走出去”发展战略布局不断推进（办公楼已由汤口搬到市内），对管理层的激励考核方面有望得到加强。拿下宏村和太平湖预计将是公司发展战略的第一步，目前现金流充沛（账上现金超9亿+8亿公司债已获证监会核准）支撑公司外延式扩张战略。
长期看：东黄山带来的景区扩容和产品结构升级。《黄山风景名胜区东海景区详细规划》近期顺利通过省住建厅组织的专家论证，后续经省住建厅审核后报住建部审批。规划主要内容为黄山风景区内的东海景区开发和黄山风景区外的谭家桥国际旅游小镇建设。《规划》显示，东海景区规划面积约为44.52平方公里（扩容近1/3），共设置景点61个。以石门峡揽胜为主的(黄山东大门)生态观光游赏主题；以福固、天游访古为主的黄山文化寻踪游赏主题;以山林十渡为主的自然山林运动游赏主题；以翡翠谷-凤凰源溯源为主的生态科考游赏主题，形成四大游赏主题的“指状”空间结构，东黄山开发完毕后将有效丰富黄山旅游产品内容，实现观光游向度假游产品结构升级，把黄山打造成为休闲度假游目的地。
盈利预测及投资评级：公司对内体制机制改革有望持续取得显著效果，大股东较高的持股比例（39.69%）+现金流充沛（账上现金超9亿+8亿公司债已获证监会核准）支撑公司外延式扩张战略。短期看，去年客流低基数上有望实现较快增长，酒店业务逐步向好，宏村太平湖项目落地后将丰富公司产品结构，增强公司盈利能力；中长期看，景区扩容（东黄山）提升接待能力、主要客源地交通改善（杭黄高铁18年通车）以及产品结构调整等带来新的盈利空间；外部看与景域文化的全方位合作抢占周边游最强流量入口，通过成立产业基金以及与旅游资源型企业合作加快优质旅游资源的布局；预计17-18年净利润分别为3.95/4.52亿元，对应17-18年估值约26/23倍（目前市值亿，持有华安证券市值12.25亿，按10亿测算），另，假设宏村太平湖能够并表将进一步拉低公司估值，处在历史估值较低位置且存在明确中长期催化剂，维持“增持”评级。
风险提示：景区接待量不及预期，业务拓展不及预期，旅游行业其他系统性风险。
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