核心观点
质地判断：景区类龙头，管理改善注入新活力。黄山禀赋优异，作为最早登陆资本市场的景区上市公司，是当之无愧的龙头，有望重点受益3月起的旅游板块行情。黄山旅游在16年管理层更换后，新任管理层通过5大体系的改革和调整，去行政化、更重市场化，管理改善明显，盈利水平显著提升；去年开始公司资本运营节奏加快，对接资本市场积极性明显提高，为发展注入动能。
业绩支撑：去年二季度雨水天气影响显著，低基数上恢复性增长确定性较高。16年黄山地区二季度月均降水量及天数均呈现明显异常，17年人次低基数上有望实现恢复性成长。人次是景区生命线，历史上来看，景区利润的快速增长对旅游人次的增加具有放大效应，其带来的潜在业绩弹性较大。
外延拓张：东黄山继续扩容，宏村太平湖等打开山下更大空间。1）东黄山：资源禀赋佳，交通方便，受政府高度重视，近期山上山下的详细规划均获实质推进，将为景区扩容1/3以上，改善动线及内容丰富度，推动游客人数和客单价上升2）宏村及太平湖：已签订框架性协议，后续细化方案将陆续出台，休闲性资源与黄山现有资源形成差异化及优势互补，度假旅游、体育旅游等新形态开发将丰富公司的产品线，未来有望形成更大协同效应。
长期判断：景区价值回归+交通改善，将成为公司未来的长期性看点。IPO提速的大背景下，黄山等景区公司稀缺性凸显，未来投资价值及市场偏好将不断提升。交通曾是制约公司瓶颈，合福高铁提振效果明显，杭黄高铁近期已进入后期线上施工进程，18年上半年开通可期，杭黄高铁的开通将把黄山纳入人口众多且消费力强的长三角生活圈，意义深远。铁路开通对游客的影响是一个长期过程，杭黄高铁等将成为公司未来一段时期的重要增量来源。
财务预测与投资建议：由于外延项目细化时间的不确定，未考虑其贡献，维持公司16-18年EPS0.46/0.55/0.66元的预测，目前股价对应17年32倍PE；若扣除华安证券持股影响，对应17年仅25倍PE，处于公司历史估值的低位。参考可比公司估值水平，给予公司17年39倍PE（扣除华安证券持股影响为36倍PE），目标价21.51元，买入评级。
风险提示：天气等突发性事件，高铁开通、外延推进低于预期等。
报告正文
质地判断
景区类龙头，管理改善注入新活力
1、禀赋优异、景区类公司中的优质龙头
黄山雄踞于安徽南部黄山市境内，山境南北长约40千米，东西宽约30千米，总面积约平方公里，是我国第一个集世界文化与自然双重遗产、世界地质公园桂冠于一身的世界级风景名胜区，是中华十大名山之一.
黄山旅游是以黄山风景区为基础,以园林业务（门票）、索道业务、旅游服务、酒店业务及房地产业务为核心业务板块的上市公司。公司成立以来,因产业形态丰富，产业链完整，被誉为中国“第一只完整意义的旅游概念股”。作为旅游景区第一个在资本市场融资的做法，一度成为国内其他风景区学习的样本，公司创造了中国旅游的“黄山模式”。近年来，公司经营范围逐步扩大，增大风景区外的辐射及影响。在园林开发、索道业务、餐饮服务等业务上均有景区外的布局试水。
A股市场上，所有以山地景观形成的上市公司（黄山旅游、长白山、峨眉山、张家界、九华山）里，黄山旅游的市值是峨眉山和张家界的市值总和，是长白山市值的两倍，是当之无愧的山地景观上市公司龙头企业。
黄山以其绮丽的风景吸引着众多的游客前往黄山旅游观光，旅游人次逐年攀升。黄山旅游作为国内山地景观类上市公司的标杆性企业，拥有出色的旅游资源禀赋，核心业务发展健康，在资本市场上具有龙头效应。随着3月以来市场对旅游公司的北京哪里看白癜风看的好北京治疗白癜风多少钱呢
