公司预计2015 年甘青区域新增水泥产能约达1000 多万吨,主要集中在甘肃陇中及河西市场;新增产能占2014 年甘青区域水泥产量比重约达15%,对区域供需格局冲击较大
预计公司2015-2017 年eps 分别约为0.84、1.02、1.27 元,3 月20 日收盘价对应pe 分别约为13、11、9 倍给予公司2015 年15 倍pe,目标价12.66 元,维持“增持”评级
公司第4 季度对兰州红古祁连山和天水祁连山提取约1.2 亿元的资产减值准备,致盈利低于此前预期;此外公司投资收益、营业外收支净额同比均有所减少
2014 年公司水泥(含熟料)销量约2106 万吨,同比增长约14.8%;吨均价约272 元/吨,同比降约17 元/吨
预计2015 年区域水泥价格表现较为疲弱
黄山市统计局公布1-2月数据,黄山风景区累计接待客量达30.32万人,同比增长12.3%,增速好黄山风景区门票于2011-2013年同期(2014受低基数反弹影响).
点评:
根据媒体报道,1)合福高铁:3月初已进入联调联试阶段,有望于6月初试运行,并于7月如期通车,届时北京/福州至黄山路程缩短至5/2小时,此外旅委会称将配合合福高铁开通出台优惠政策,并策划宣传“乘高铁,游黄山”精品线路等;2)宁安城际:有望10月开通,与京福高铁交会于安徽铜陵;3)杭黄高铁:目前淳安段、建德段已全部完成征迁,预计2018年建成通车,通车后杭州到黄山仅需1.5小时我们将2015-2016年进山游客增速假设分别从11%/12.5%提升至12.3%/13.2%
1)产能提升:根据媒体报道,玉屏索道于14年10月停业改造,有望今年5月初运营,我们预计改造完后产能提升至2400人/小时(现:1000人/小时);2)提价:物价局批复改建后执行价提升10元至90元(旺季)/75元(淡季)我们预计,2015-2016年玉黄山区天气预报屏索道乘坐人数将同比增长23%/15%
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祁连山:区域供需承压,关注丝绸之路经济带规划进展
我们将2014年eps根据公司业绩快报调整至0.44元,考虑到客流量同比增速假设的提高等因素,我们将2015-2016年eps预测上调至0.65/0.78元(原为0.63/0.7元),中长期息税前利润率假设上调2ppt,基于瑞银vcam贴现现金流估值工具(wacc=7.0%)得出新目标价22.3元(原:20.3元).
玉屏索道:有望5月初运营,产能提升及提价
瑞银证券陈欣
预计第4 季度水泥销量约474 万吨,同比增约1%;从全收入口径来看,第4 季度吨均价同比、环比降幅分别约为47、16 元/吨
估值:上调15-16年盈利预测,目标价上调至22.3元,维持“买入”评级
公司未来也有较大的新增产能,目前规划在建黄山市民网违章查询的有肃南(4500t/d)、武山(4500t/d)、天水祁连山(4500t/d)(置换原有的1000 t/d 及1500 t/d 的生产线)、玉门(2*4500 t/d)、西藏(年产120 万吨水泥)等项目长期甘青藏水泥需求仍有较大空间,短期丝绸之路规划落地或为需求启动催化剂甘肃、青海、西藏经济落后,仍将是未来水泥需求增量较大的区域;丝绸之路经济带规划的正式落地或将驱动区域水泥供需的改善
受益于煤价低迷,公司水泥板块吨成本同比降约12 元/吨;但因价格跌幅较大,水泥熟料吨毛利同比降约6 元/吨、至约81 元/吨混凝土业务增幅较大
维持公司“增持”评级
海通证券邱友锋
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盈利能力同比略降;第4 季度提取大额资产减值损失,致盈利低于此前预期
黄山旅游:1-2月累计接待客量同比增长12.3%,上调盈利预测
2014 年黄山旅游攻略三日游公司混凝土收入约3.9 亿元,同比增约44.9%;其销量约达120 万方,同比增约28.6%;方均价约321 元/方,同比增约36 元/方
2014 年公司整体毛利率约29.5%,同比持平期间费用率约22.0%,同比降约0.6 个百分点;其中管理费用率同比增幅较大(约0.9 个百分点),系固定资产修理费增幅较大所致
水泥板块量增价跌,且呈逐季走低态势;全年价格跌幅略超成本改善幅度
高铁开通:合福高铁7月有望如期通车,看好高铁通车中长期利好影响
混凝土方毛利约83 元/方,同比增约23 元/方
风险提示:需求超预期下滑,新增产能超预期,丝绸之路经济带规划落地低于预期
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