报告要点
事件描述
公司发布三季报：年前三季度共实现营业收入12.35亿元，同比增长0.96%；实现归属于上市公司净利润3.26亿元，同比增长11.57%；EPS为0.元/股。其中单三季度实现营业收入5.03亿元，同比下降11.32%；实现归属于上市公司净利润1.51亿元，较上年下滑10.15%。
事件评论
单三季度客流量下降导致前三季度营收增幅放缓；营改增及费用管控得当提升净利率。1、黄山景区前三季度客流量为.36万人，同比增长1.8%，增速较上半年放缓；单三季度客流量为.86万人，同比下滑5.81%，主要原因为7、8月份天气异常及去年同期高铁开通效应带来的高基数。9月份受“G20”影响客流回升，景区前七天共接待游客22.12万人，其中17.6万杭州游客免门票，对业绩贡献有限。2、营改增及费用控制得当带动净利润同增11.57%。公司销售、财务和管理费用率同比分别下降0.15、1.00和上升1.76pct，其中财务费用的下降主要系本期公司借款本金减少、利率下降所致；营改增导致营业税金及附加同比大幅下降65.87%。
低基数迎反弹良机；短期看景区扩容挖潜，长期看管理层外延布局。1、由于天气原因今年景区客流量和公司营收增速均有所放缓，低基数下明年有望显著反弹。2、开发东黄山、打造山下小镇切入休闲游。目前接待大多数游客的南大门区域缺乏休闲游产品且趋于饱和难以开发，公司计划开发东黄山区域并布局集游客集散、休闲体验于一体的山下小镇延长产业链，叠加京福高铁通车及建设中的杭黄高铁，有望提升客单价及客流量。3、新领导班底上任，与祥源集团、含元资本、景域文化战略合作，参投旅游文化产业基金，外延预期强。公司拟以万参股20%设立基金管理公司，并作为劣后级LP投资2亿元参与基金管理公司设立旅游文化产业发展基金（总规模10亿元，首期6亿元），通过控股、参股和合作托管等方式，积极在全国范围内储备优质项目。4、华安证券IPO已过会，公司持有其1亿股股权，未来有望持续获益。
看好公司景区抓提质（北海宾馆整治、东黄山开发）、跳出景区抓扩展（推进徽菜板块、旅游项目开拓），内生外延齐头并进。预计公司年和年EPS分别为0.46元/股和0.51元/股，维持“买入”评级。
风险提示：项目改造及外延进度不达预期；旅游业系统性风险。
风险提示：项目改造及外延进度不达预期；旅游业系统性风险。
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