●质地判断：景区类龙头，管理改善注入新活力。黄山禀赋优异，作为最早登陆资本市场的景区上市公司，是当之无愧的龙头，有望重点受益3月起的旅游板块行情。历史上来看，景区公司多为国企，在动力及激励上往往有所不足。而黄山旅游在16年管理层更换后，新任管理层通过5大体系的改革和调整，去行政化、更重市场化，管理改善明显，盈利水平显著提升；去年开始公司资本运营节奏加快，对接资本市场积极性明显提高，为发展注入动能。●业绩支撑：去年二季度雨水天气影响显著，低基数上恢复性增长确定性较高。16年黄山地区二季度月均降水量及天数均呈现明显异常，17年人次低基数上有望实现恢复性成长。人次是景区生命线，历史上来看，景区利润的快速增长对旅游人次的增加具有放大效应，其带来的潜在业绩弹性较大。●外延拓张：东黄山继续扩容，宏村太平湖等打开山下更大空间。1）东黄山：资源禀赋佳，交通方便，受政府高度重视，近期山上山下的详细规划均获实质推进，将为景区扩容1/3以上，改善动线及内容丰富度，推动游客人数和客单价上升2）宏村及太平湖：已签订框架性协议，后续细化方案将陆续出台，休闲性资源与黄山现有资源形成差异化及优势互补，度假旅游、体育旅游等新形态开发将丰富公司的产品线，未来有望形成更大协同效应●长期判断：景区价值回归+交通改善，将成为公司未来的长期性看点。IPO提速的大背景下，黄山等景区公司稀缺性凸显，未来投资价值及市场偏好将不断提升。交通曾是制约公司瓶颈，合福高铁提振效果明显，杭黄高铁近期已进入后期线上施工进程，18年上半年开通可期，杭黄高铁的开通将把黄山纳入人口众多且消费力强的长三角生活圈，意义深远。铁路开通对游客的影响是一个长期过程，杭黄高铁等将成为公司未来一段时期的重要增量来源。
财务预测与投资建议●由于外延项目细化时间不确定故未考虑其贡献，维持公司16-18年EPS0.46/0.55/0.66元的预测，当前股价对应17年32倍PE；若扣除华安证券持股1亿股（按3/15收盘价计算对应市值11.66亿元），对应17年主业估值仅28倍PE，处于公司历史估值低位。参考可比公司估值，给予17年39倍PE（扣除华安证券影响为36倍PE），目标价21.51元，买入评级。
●风险提示天气等突发性事件，高铁开通、外延推进低于预期等
以上观点仅供参考，不作为买卖依据
